金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下(xià)调，但是机构分析，央(yāng)行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它金三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率客(kè)观上可(kě)减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但是这并不足(zú)以触(chù)发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观察(chá)网》等权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年(nián)期存(cún)款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整(zhěng)取）依(yī)然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率(lǜ)调降严格(gé)意义上(shàng)并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级zī)金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧(jù)。存(cún)款利(lì)率调(diào)降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等(děng)政策(cè)利率接连(lián)调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长(zhǎng)期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率的(de)效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比(bǐ)修复(fù)最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探(tàn)，高股息(xī)资产仍将占优。

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