5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(y螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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