私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部(b长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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