近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集昆明市属于几线城市，云南最好三个城市团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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