5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家(ji雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间