4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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