调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chHBC路由器能用WiFi吗ǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同HBC路由器能用WiFi吗样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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