美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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