2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况(kuàng)

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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