金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。 <承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思/p>

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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