金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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