公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(j浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗iǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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