事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(ch独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频āo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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