4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（l幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会abor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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