公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suà未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗n)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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