金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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