2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润钟南山为什么被说成钟百亿增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10钟南山为什么被说成钟百亿％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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