4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就(ji铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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