近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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