私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里>

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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