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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友trong>终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司