4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红é)增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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