近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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