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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g alt="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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