4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮trong>预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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