公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类没带罩子让捏了一节课感受(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo没带罩子让捏了一节课感受)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可没带罩子让捏了一节课感受防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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