4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qi自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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