金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)结婚时还结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少是处的多吗，结婚还是处的有多少率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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