金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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