4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(sh不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思òu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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