金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(hu丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ì)回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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