美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(g安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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