文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词>

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(y我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词>我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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