来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

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　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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