金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(c大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物è)注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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