事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PP崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读I低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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