大(dà)家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格(gé)回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来(lái)的(de)需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天yàng)，在(zài)高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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