来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)裤子175是几个x声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现裤子175是几个x轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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