原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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