5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金什么是人员类型 人员类型有哪些面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要什么是人员类型 人员类型有哪些(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持什么是人员类型 人员类型有哪些续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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