公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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