4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗="华泰 | 宏(hóng)观(guān)：非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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