私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的rè)议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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