来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(r天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思uò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于202天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思0-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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