来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加亲爱的让你㖭我下黑值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。亲爱的让你㖭我下黑g>今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi亲爱的让你㖭我下黑)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。