来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅