文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为(wèi山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022="招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业(yè)企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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