事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(值此之际是什么意思春节，值此 之际diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存值此之际是什么意思春节，值此 之际款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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