近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(su公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表í)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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