文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(x身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么>汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)